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事件

公司发布2023 年第一季度报告， 2023 年一季度公司实现营业收入6.30 亿元，同比增长46.30%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长51.17%；实现扣非归母净利润3.87 亿元，同比增长49.26%。

核心观点

一季度疫情余波无碍业绩高增，疫后弹性充分显现。公司销售一季度前期受淡季因素叠加疫情余波干扰，后又受益医美终端复苏恢复迅速，实现营业收入6.3 亿元（同比+46.30%）、归母净利润4.14 亿元（同比+51.17%）、扣非归母净利润3.87 亿元（同比+49.26%）。公司盈利能力稳定向好，2023Q1 销售净利率高达65.54%（同比+0.51PCT）。

报告期内成本端持续优化，2023Q1 毛利率受益于高端品类放量进一步提升至95.3%（同比+0.84PCT）；费用端聚焦研发积极投入，销售费用边际改善，另支付港股上市费用较多，销售/管理/研发费用率分别为10.41%/7.99%/6.92%（较上年同期下降2.10PCT/提升2.91PCT/提升1.26PCT）。

医美线下场景疫后修复势能预计全年延续，公司大单品+高端化逻辑加速演绎。1）大单品嗨体系列，熊猫针、冭活泡泡针顺利接棒颈纹针，其渠道渗透带动品类高速增长；2）再生针剂市场红利持续释放，濡白天使放量明显，同时公司高端产品线打法日趋体系化，老品宝尼达开启第二增长曲线，产品生命周期有效延长。同时，公司多项重磅在研储备临床试验实质性推进以布局中长期增长曲线，一季度公司注射用A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验，即将启动注册申报。

投资建议

我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，上调2023-2025年盈利预测：预计2023-2025 年公司营收分别约31.56/41.22/51.53 亿元，同比增长分别达63%/31%/25%；归母净利润约20.32/26.99/33.56亿元，同比增长分别达61%/33%/24%，对应PE 为57X/43X/35X，维持“推荐”评级。

风险提示

终端需求不及预期；医美产品竞争加剧；行业政策不利变化；研发进展 不及预期等。